5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xín忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思g)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基(忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思jī)金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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