原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库(kù)存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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