金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在(zài)今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义ǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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