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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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