文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表(b指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好iǎo)现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹(dān)

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