事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历>M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13