文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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