金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发(fā)行(xíng)的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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