金融界5月16日消息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)世(shì)界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准(zhǔ高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思n)在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复(fù)中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)，市(shì)场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存(cún)在(zài)明显基(jī)数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显现，市(shì)场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区(qū)收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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