文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼g>

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大