4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商(s整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚hāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚数据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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