5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察(chá一本书多重，一本书多重有一斤吗)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(s一本书多重，一本书多重有一斤吗ī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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