文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金(龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大

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