上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触(chù)及退市指标(biāo)，公司股票及其(qí)可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因(yīn)正(zhèng)股退市而强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被(bèi)终止上市，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整理期，引(yǐn)发(fā)投资者对可转债信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票(piào)双重属性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退市而退(tuì)市(shì)的(de)情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然(rán)可(kě)以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数上市公(gōng)司(sī)是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不(bù)乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较(jiào)大(dà)。而(ér)如果启动破(pò)产重整，公司发行的可转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并(bìng)非完全(quán)出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市(shì)公(gōng)司(sī)股票被终止上市的，其发(fā)行的可转债及其他(tā)衍生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市(shì)难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可转债30多年(nián)零退市、零违约(yuē)的(de)“神话(huà)”。随(suí)着全面注册制改革的持(chí)续推进，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化(huà)退市机制正在形笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也(yě)跟着出清，违约风(fēng)险(xiǎn)随(suí)之上升。退(tuì)市，或将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了(le)。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径(jìng)依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防(fáng)范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退市(shì)风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营效(xiào)益良好(hǎo)、估值(zhí)合理且随(suí)市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场风(fēng)格(gé)变化，及时调整(zhěng)配(pèi)置比例和(hé)结构(gòu)，学会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明(míng)确(què)预期。比如(rú)，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花转股功能等(děng)。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发(fā)行(xíng)前的信用评级，对于(yú)信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担(dān)保资产与回售条款等相关要(yào)求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券(quàn)市场将(jiāng)迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过(guò)去一(yī)些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规(guī)则制度上的短板(bǎn)不能视(shì)而不(bù)见了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发展。

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