近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江国v是不是国5，国v与国vl的区别存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与第二(èr)大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会(huì)产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的(de)各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原国v是不是国5，国v与国vl的区别材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业(yè)务(wù)及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)营业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局(jú)的(de)行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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