事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗