公募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各(gè)方差(chà)异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ结婚以后他那个越来越大了)些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将(j结婚以后他那个越来越大了iāng)增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣(liè)，基金结婚以后他那个越来越大了(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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