2022年是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板(bǎn)块的(de)盈利能力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板块(kuài)，中下(xià)游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净(jìng)增长的(de)利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业(yè)间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变化(huà)的分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下(xià)游企业来说意味(wèi)着原材(cái)料成本(běn)得到控制(zhì)，利于企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能(néng)源重要(yào)方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增速达到1隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体62.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分(fēn)析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业(yè)的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体然(rán)硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位。特(tè)别(bié)是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规(guī)模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌(diē)幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今(jīn)年(nián)一季度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还(hái)有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原(yuán)材料成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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