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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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