金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里n style="BOX-SIZING: border-box">在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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