大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下(xià)令(lìng)军队进入最高战备(脱销什么意思啊，什么叫做脱销bèi)状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的(de)战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务(wù)部最(zuì)新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的(de)最(zuì)高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货合(hé)约(yuē)交易(yì)商周五加大了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数据(jù)公布(bù)后，这(zhè)些合约的(de)隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的(de)经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)担(dān)忧的(de)缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无(wú)论是(shì)下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜(xié)率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度(dù)不(bù)大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货(huò)能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根(gēn)源还是原料端表现的(de)差异。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货市场的(de)影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量(liàng)增速(sù)持(chí)续(xù)不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油(yóu)的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国(guó)内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持(chí)续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为区(qū)间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷(mí)。国(guó)内煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供应存在(zài)保障(zhàng)，在进(jìn)口煤(méi)增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕(yù)，今年(nián)受到天气(qì)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需(xū)求(qiú)存在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫(yì)情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需(xū)求并(bìng)没有因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原料端(duān)，利润修复(fù)过程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格(gé)不断创下(xià)新低，部(bù)分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价回(huí)落(luò)、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇(chún)企(qǐ)业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损幅度(dù)较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值得(dé)持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的(de)持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断(duàn)扩张(zhāng)，当前(qián)下(xià)游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个(gè)产能的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较(jiào)大(dà)投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为(wèi)长(zhǎng)期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化(huà)工）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面(miàn)收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局(jú)带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价和(hé)G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限(xiàn)的行(xíng)为都对于油价起(qǐ)到(dào)提(tí)振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下(xià)半年(nián)全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于(yú)中国需求复(fù)苏的持续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化(huà)工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原(yuán)因(yīn)还是(shì)在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁(qìn)看来(lái)，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库(kù)存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在(zài)美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前(qián)，脱销什么意思啊，什么叫做脱销宏观层面的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需(xū)关注美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计(jì)6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价(jià)也(yě)有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折算成本(běn)的(de)加工利润反而(ér)出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原油(yóu)及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原(yuán)油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特(tè)能源部长再次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发(fā)出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产的小概率事件发(fā)生，二季(jì)度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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