文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、500万越南盾是多少人民币，1人民币=成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　500万越南盾是多少人民币，1人民币=　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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