来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗trong>第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　<2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗img alt="通胀(zhàng)仍(réng)高，降息尚早——美联(lián)储(chǔ)5月议息会议点评(píng)（海(hǎi)通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。