5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营(yí昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县ng)管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(y昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县uán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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