美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱 ”格局生变？

在一连串强劲的经济数(shù)据后，美国经(jīng)济终于出现降温迹象。

4月23日，标普(pǔ)全球公(gōng)布的数据(jù)显示，受累于需求疲软，美国4月综合PMI初值降至50.9，仍处于扩(kuò)张区间，但低于预期值(zhí)52和3月的52.1，触及四个月以来(lái)的最低水平(píng)。

与(yǔ)此同时，欧元区经济表现却意外(wài)好(hǎo)于预期。得益于服务业强劲、德国恢复增长，4月欧(ōu)元区整体PMI初值从3月的50.3反弹至51.4，高于市场预期的50.7，连(lián)续第二个月站在荣枯(kū)线上方，增速为11个月(yuè)最高。

在PMI数据公布后，市场对欧洲央行降息的预(yù)期降温，美联(lián)储降息(xī)预期有所升温。美国(guó)债(zhài)市近来面临的抛售压力有所缓解，美债收益率走低，美股上涨，美元(yuán)指数回落，非美货(huò)币(bì)抛压减轻。

中国(guó)银行研究院高(gāo)级研究员王(wáng)有鑫对21世纪经济报(bào)道记者表示，一季度经济(jì)数据呈(chéng)现美强欧(ōu)弱特征，美国经济走势维持良好表现，欧元区经济相对疲软。进入4月，如果仅从PMI来看(kàn)，似乎美欧经济走势出现(xiàn)反(fǎn)转，但考虑到只是单(dān)一月份数据，而且PMI主要基于调查问卷得出，主观性较强，后续还需观(guān)察私(sī)人消费、工业产出(chū)、就业等(děng)与实际经济产出关(guān)联更密切(qiè)数据的(de)变化，以更好地评估美欧(ōu)经济走势。

尽(jǐn)管美国4月PMI意外落后欧元区，但(dàn)未来这一(yī)趋势能否持续仍需(xū)进一步观察，前方(fāng)仍迷雾重重。

美国4月PMI意外掉队

从最新数据看，此前“美强(qiáng)欧弱(ruò)”的分化(huà)格局(jú)暂时有所缓解。

美国(guó)4月制造业PMI初值大幅降至49.9，跌破荣枯线，远低于预期值52和3月的51.9，同时也创(chuàng)下了2023年12月以(yǐ)来的最低水平。服务业表现也(yě)不及预期(qī)，4月服务业(yè)PMI初值为(wèi)50.9，低于预期值52和(hé)3月的51.7，创下(xià)五个月(yuè)新低。

中泰(tài)证券研究所政策团队首(shǒu)席(xí)分析师杨畅对21世纪经济报道记者(zhě)表示，美国制造业出现收缩，服(fú)务业扩张放缓。从(cóng)具体分项来看，新(xīn)订单方面，6个月来首次出现(xiàn)下降；库存方面(miàn)，制造业(yè)库存小幅增加，或反映需求放缓；就(jiù)业方面(miàn)，更具挑战性(xìng)的(de)商(shāng)业环境促使公司削减就业，尤其是服务业就业，制造业就业(yè)则小幅增长；预期方面，制造业和服务业对未来一(yī)年(nián)商业活(huó)动前(qián)景(jǐng)的信心(xīn)都降至5个月低点；价格方面，制造(zào)业和服务业的产出价格都有所回(huí)落(luò)，但制造业原材料价格(gé)上升。

对比来看，4月欧元区服(fú)务业PMI初值从(cóng)3月的51.5进一步升至52.9，超出(chū)市场预(yù)期，达到11个月来的高点。但制造(zào)业持续低迷，4月欧元区制造业PMI初值从46.1降至45.6，为4个月来(lái)最(zuì)低，自2022年年中以(yǐ)来一直处于收缩区间。

在杨(yáng)畅(chàng)看来，欧(ōu)元区制造业仍在加(jiā)速收(shōu)缩，服务业扩张加速。从各分项来看，欧元区服(fú)务业和制造业的表现分化十分明显，新订单方面，服务业(yè)新业务指(zhǐ)数升至11个月高点52.1，但制造业新订单指数从46.0降至4个月低点43.8；就业方面，服务业就业连(lián)续10个月增长，制造业裁员速度放缓至7个月来(lái)最慢；价格方面，综合(hé)价(jià)格指(zhǐ)数小(xiǎo)幅回(huí)升，制造商价格连续12个月下降(jiàng)，但服务供应商的价格继续以强劲的(de)速度攀升。

未来美国经济仍存下行风险

尽(jǐn)管近期美国经济(jì)数据整体强劲，但一些疲软(ruǎn)的迹(jì)象已经出现。

标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示，美(měi)国经济复苏在第二季度初失去了动力，4月PMI初值显示，受访者(zhě)的商业活(huó)动增长(zhǎng)低于趋势水(shuǐ)平。随着4月新业务流入出现6个月来的首次下降，企业对未来产出的预期下滑至(zhì)5个月(yuè)低点，未来几个月美(měi)国经济增长步伐可能会进一步放缓。除(chú)去疫情特殊时期(qī)，更具挑战(zhàn)性的商业环境促使企(qǐ)业(yè)以全球金融危机以来从未见过的速度裁员。好消息是，需求的恶化和劳动力(lì)市场(chǎng)的降温导致物价压力降低，4月份商品和(hé)服(fú)务销售(shòu)价格的增长率(lǜ)都出现了可喜的放缓。

货币政策预期也在悄然影响企业信心。Williamson认为，企业(yè)对未来一年乐(lè)观预(yù)期的降温可(kě)能是(shì)受货币政策变化的影响。今年1月，当企业(yè)信(xìn)心蓬勃发展时，市场对美联储今年降息的预期范(fàn)围是六到七次。但此后，市场预期迅速变化，目(mù)前仅预计2024年会有(yǒu)两次加息或更少。

与(yǔ)此呼(hū)应的是，上周的褐皮书也表明美国经济增长并非那(nà)么强劲。4月17日，美联储发布的褐皮书显示(shì)，近几周美国(guó)经济活动略有扩张(zhāng)，企业称在转嫁成本方面的难度正在增大。多数辖区提到劳动力供应增加，预示薪资压力降温(wēn)。

未来美国经济存在进(jìn)一步下行风险。王有鑫(xīn)对记者表示，美国PMI的变化也反映了(le)美国经济存在的内在(zài)矛盾性。虽然3月私(sī)人(rén)消费(fèi)、就业数据表现较(jiào)好，但在降息预期(qī)延后背景下，美国经济下行风险并未完(wán)全(quán)消除。美国限制性利率水平持续的时间越长，对美国经济打击就越大，后续不排(pái)除私人消费(fèi)、就业和投资(zī)等数据也出现不及预期的情况。

此前美联储降息预(yù)期降温、英欧央行(xíng)更早降息预(yù)期让金融市(shì)场(chǎng)承受了(le)不小压(yā)力，美股大跌，美(měi)债(zhài)收益率和美元强势走高，非美货币走低(dī)。如果接下来的经(jīng)济数据继续支撑美联储(chǔ)降息预期升温(wēn)，对股债(zhài)汇市(shì)场影响几何？

对此(cǐ)，王有鑫表(biǎo)示，从金融市场影响看，美国经济下行压力加大，将(jiāng)催动(dòng)降(jiàng)息预期再度升温，抑制美债和美元指数上行，缓解近期金融市场(chǎng)面临的(de)压(yā)力(lì)。不过考虑到美国经济数据短期波动(dòng)性较大，美联储降息预期可能会跟随不(bù)断调整，市场波动性将(jiāng)持续存在，对此需保持警惕。

货币政策预期或再度生变(biàn)

美国经济没(méi)有预期那般强(qiáng)劲，欧元区经济则意外超出预期，这也(yě)对美联储和欧洲(zhōu)央行的货币(bì)政策产生了微妙影响，美欧央行货币政策分化程度有所缓解。

杨畅(chàng)表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，PMI数(shù)据显示美(měi)国经济扩张的动能有所减(jiǎn)弱，报(bào)告(gào)强(qiáng)调了服务业就(jiù)业走弱，表明失(shī)业率后续存在上行(xíng)风险，这(zhè)也(yě)反映通胀的驱动因素可能开始发生变化，由与服务业工资相关的价格上涨，转(zhuǎn)向与原(yuán)材料、燃料价(jià)格相关的价格压力(lì)，那么货币政策决策(cè)者(zhě)对于(yú)通胀的担忧将会减(jiǎn)弱，因为后(hòu)者或难以有较(jiào)强的持续性，特别是油(yóu)价的威胁在近期已有所减弱。

对(duì)比之下，欧元区经济(jì)复苏势头增强，但(dàn)服务业与制造业之间分化明显，制造业多(duō)项(xiàng)指标均仍在收缩区间，服务业活动加(jiā)速扩张，强劲的就业和工资(zī)增长将加大服务业价格压力。在此情况下(xià)，市(shì)场预期欧(ōu)洲央(yāng)行6月开启降(jiàng)息的意(yì)愿受到影响。同时，市场对于美联储年内降息次数的预期(qī)正(zhèng)在重新(xīn)上升，美中信证券：博弈仍然激烈，红利是主线元指数、美国10年期(qī)国债收益率下行，美(měi)股上涨，欧(ōu)元(yuán)兑美元上(shàng)行。

需要注意的是(shì)，4月23日欧洲央行副行长Luis de Guindos刚刚(gāng)表示，如果事态发展(zhǎn)趋势(shì)与最近(jìn)几周保持一致，那么(me)欧洲央行将在6月放松限制性货币政策立场。6月过后的(de)货币政策路径争议更大，服务业通胀、美国价格压力(lì)上(shàng)升(shēng)、地缘政治局势及其对(duì)石油的潜在影响都是风险(xiǎn)。

王有鑫分(fēn)析称(chēng)，相关(guān)变化将对美(měi)联储(chǔ)和欧洲央行货(huò)币政策调整带来挑(tiāo)战，平衡经济(jì)增(zēng)长和(hé)通胀的难度加大(dà)。美国面临二次通胀风险，除非经济数据(jù)变化明显(xiǎn)影响消费增长，驱动(dòng)通胀下(xià)行(xíng)，否则美联储短期(qī)不会(huì)降息。对于欧洲央行来说，如果降息过早，在能源价格(gé)反弹背景下，可(kě)能会驱(qū)动(dòng)通胀压力抬升，政策制定者(zhě)将谨(jǐn)慎行(xíng)事。

虽然(rán)最新PMI数(shù)据尚未让形势发生根本(běn)性转变，但仍会让欧洲央行多考虑一分。汉堡商业银行(xíng)首席经济学(xué)家Cyrus de la Rubia指出，PMI数据将考验欧洲央行6月(yuè)降(jiàng)息的(de)意愿，投入(rù)成本加(jiā)速(sù)上升，可能不仅受到油价上(shàng)涨(zhǎng)的推动，更令人担忧(yōu)的是工资也(yě)有所上涨。

在美(měi)联储降息时点尚未明朗(lǎng)之际(jì)，欧洲央行6月降息是(shì)大概率事件。杨畅对记者分析称，向前看，欧元区经济结构性问题或仍支持欧洲央行6月开启降息。近(jìn)期CPI数据显示欧元(yuán)区通胀已(yǐ)明显回落，这利于居民购买力提升，欧元区消费者信心指数(shù)也连续三个月回升，消费者信心提升利(lì)于服务活动扩张，欧元区经(jīng)济恢复或继续(xù)由服务业(yè)推动。而利率敏感度较高的制造、地产(chǎn)等(děng)行业仍表现乏力，对于整体经济增长存在明显拖累，因此(cǐ)，欧洲央行(xíng)6月降息仍存(cún)较(jiào)大中信证券：博弈仍然激烈，红利是主线(dà)必要性。

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