港股突然大爆发！重磅研判来了

中国基(jī)金报记者方丽曹雯璟(jǐng)

大反攻来了！

近日，中国证监会发布5项资(zī)本市(shì)场对港合作措施，激(jī)发港(gǎng)股做多热情。本周港股一改调整态势，一路狂飙，恒生指数周涨幅近9%，恒生科技指数周涨幅近(jìn)14%。

5项措施将对港股市场构成哪些利好？会带来哪些影(yǐng)响？此轮反弹能否持续，对港股(gǔ)后市怎么看？对此(cǐ)，中国(guó)基金报记者采(cǎi)访了六位基金经理，分别(bié)为：

招商基金国际业务部基金经理王超

嘉实港股互联网核心资产基金(jīn)经理王鑫晨(chén)

中欧港股通精选(xuǎn)一年(nián)持有基金经理罗佳明

汇丰(fēng)晋信沪港深基金、港(gǎng)股通双核基金经理付(fù)倍佳(jiā)

华宝港股(gǔ)互联网ETF基金经理(lǐ) 丰晨成

恒生前(qián)海港股通精选(xuǎn)混合基金经理邢程

这些基(jī)金经理认为，5项与香港资本市场合作的措施(shī)，对于(yú)进一(yī)步拓展两(liǎng)地市场互联互(hù)通，促进两地(dì)资本市场(chǎng)的协(xié)同(tóng)发展具有重大(dà)意义。不(bù)仅提振国(guó)内(nèi)外投资者的投资信心，进一步活跃港股市场，更有助于(yú)增强(qiáng)香港在国际上的竞争力。他们还认(rèn)为，港(gǎng)股估值依旧处于历史低(dī)位，目前中长期(qī)投(tóu)资价值凸显，科(kē)技创新、资源类等板块被看好。

一、提振国内(nèi)外投(tóu)资者的投资信心进一步(bù)活跃港股市场

中国基金报：近日(rì)，中国证监会(huì)发布5项资本市场对(duì)港合作措施，激发港股做多热情。5项措施将(jiāng)对港股市场构成哪些利好？会(huì)带来哪些影响？

邢程：中(zhōng)国证监会公布的5项与香港资本市场合作的措施(shī)，对于(yú)进一步拓展两地市场互联互通，促进两地资(zī)本市场的协同发展具(jù)有重大意(yì)义。

首先(xiān)，充(chōng)分体现(xiàn)中央对香港的支持，提振(zhèn)国内外投资者的投资信心；其(qí)次，能够(gòu)为港股市(shì)场带来(lái)更多流动性，进一步活跃港股市场；最后，更有(yǒu)助于(yú)增强香(xiāng)港在(zài)国际上的竞争力，吸(xī)引更多国际资金来港，加强和提升香港国际金融中(zhōng)心地位，为香港资本市场带来新的活力和增长点，加快内地资(zī)本市场与(yǔ)国际(jì)市(shì)场的接轨。

王鑫晨(chén)：政策层(céng)面对香港资本市场给予强大助(zhù)力，进一步强化(huà)了(le)香港离岸金融中心的市场定位，有机会为港股带(dài)来突破。

例(lì)如，放宽沪(hù)深(shēn)港通下股(gǔ)票ETF合资格产品范围后，将有(yǒu)更多互(hù)联互通ETF纳入标准，这既支持了香港国际资产管理中心建设，又有助于国际投资者进一步配(pèi)置中国资产。同时，将(jiāng)REITs纳(nà)入沪深(shēn)港通，有助于盘活(huó)存(cún)量资产，调动资金入市。此(cǐ)外，支持内地龙头(tóu)企业赴香港上市(shì)，有望为(wèi)香港的IPO市场注入更多活力和(hé)吸(xī)引力。

罗佳(jiā)明：此次出台(tái)的优惠香港市场的政策(cè)，再次体(tǐ)现了国家巩固香港国际金融中心地位(wèi)的决心(xīn)，给港股偏低的估值和(hé)低迷的投(tóu)资气氛带来了一些正反(fǎn)馈(kuì)。其(qí)中重要的一项措施是将REITs纳入沪深港通，为国内(nèi)投资者带来高股息资产的同时(shí)，增量资金或许也会提升地产板块的活跃(yuè)度。

另外，此次将人民币股票交易(yì)柜台纳入港股通，境内投(tóu)资者从而得以用人民币通过“港股通”买(mǎi)卖(mài)港股，消除汇率波动，使得境内投资者能更便捷有效地参与(yǔ)港股市场。港(gǎng)股人民币柜台设立的初衷之(zhī)一(yī)，是进一步丰(fēng)富境外人民(mín)币的投资标的，加快人民币国际化进程，也为未来港股市场带来增量(liàng)资(zī)金，强化(huà)跨境业务的黏性。

王(wáng)超：首先，措施中“放(fàng)宽沪(hù)深港通下股票ETF合资格产品范围”，未来沪深港通(tōng)ETF标的数量和规模有(yǒu)望(wàng)继续增加，更多的资金流入港股市场，优(yōu)化(huà)港股市场流动性。

其次，措施有助于进(jìn)一步丰富(fù)两地(dì)市场投(tóu)资产(chǎn)品，便利投资者(zhě)配置内地与香港市场资产，满足(zú)投(tóu)资者对于境外的配置需求(qiú)。

证监会专门提出(chū)支持符合条件(jiàn)的内地行业龙(lóng)头企(qǐ)业赴香港上市，预计将为内地企业灵活利(lì)用两个市场、两种资源规范发展(zhǎn)提供便利。同时，香港资本市场有望获得更高质(zhì)量(liàng)的上市公司资源，增加香港市场的竞争力和吸引力。新举(jǔ)措有(yǒu)利于巩固提升香港国际金融中心地位，促进两地资本市场协同(tóng)发展(zhǎn)。

付倍佳：互联互(hù)通(tōng)ETF扩容、纳入REITs及优化基金互认等措施有利于满足外(wài)资更多元化的配(pèi)置需求(qiú)，提供更多可选工具及产品；进一步推动港(gǎng)币-人民币双柜台交易活跃，有利于内地投资者(zhě)节省(shěng)换汇成本等，助力人民币国际化(huà)。5项对港合作措施是进一步巩(gǒng)固及支持香港国际金融中心地(dì)位的体现，后(hòu)续仍有更多互联互(hù)通合作可期待(dài)。

丰晨成：证监会发布5项与香港(gǎng)资本市(shì)场合作措施，旨在进(jìn)一步拓展(zhǎn)两地市场互联互(hù)通，促(cù)进两地(dì)资本市场的协同发展，有利(lì)于更多具有长远发展和回报潜力的企(qǐ)业在港上(shàng)市，吸引更多国(guó)际资金赴港(gǎng)，加强和提升香港国际金融中心地位。本次政策(cè)变化有效化解了港股市场近(jìn)年来所面临的融资吸(xī)引力下北京君正：一季度净利润8725.99万元同比下降23.9%降、市场流动性不足等问题，有助(zhù)于南向资金持续(xù)流入港股，提升(shēng)香港(gǎng)股市的流动性(xìng)和长期竞争力，中长期吸引更多外国资本，进一步增强(qiáng)香港市场的话语权。

二、港(gǎng)股估值依旧处于历史低位

中国基金报：目前港股(gǔ)市场整体估(gū)值如(rú)何？

邢程：纵向看，即使经过近期的反弹，恒生指数的市盈率（TTM）也仅有8.8倍左右，位(wèi)于近10年的14%分位，仍大(dà)幅低于近10年的平均值水平(píng)；从横向(xiàng)来看，港股的估值远低于国际市(shì)场的水平（如美、日、法、英(yīng)、德等），处于全(quán)球估值洼(wā)地。

可以说，目前港(gǎng)股市(shì)场的估值水平从长期来看是较有吸引力的，中期我们看好港股市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储(chǔ)政策路径(jìng)值(zhí)得(dé)关注。影响香港市场定价(jià)的分子端盈利水平和分母端流动性因子均有望得到边际改善，较低估值水平不(bù)仅将为市场抵御外部波动(dòng)提供缓冲，也有望使港股(gǔ)市场对增长修复和政策信号更为敏感，从而提供(gōng)更大的弹性(xìng)。

王鑫晨：目前港股估值依旧处于历史低位(wèi)。放眼全球，中国资产被极度低估，投资潜力更大。我(wǒ)们看(kàn)好在海外上市(shì)的中国资产的价(jià)值回归，偏(piān)向于盈利模式(shì)较好、拥有优(yōu)秀管(guǎn)理层，同时具备长期(qī)空间和(hé)竞争优势、且估值和预期合理的优质品种。

王超(chāo)：估值(zhí)方面，港股正值(zhí)业绩高峰期，多数(shù)港(gǎng)股(gǔ)业绩(jì)后普遍盈利下修，短期估值上行(xíng)空间被(bèi)压制。当前恒(héng)生综指PE为9.0倍，处(chù)于(yú)历(lì)史分位点9.5%的低位水平。

罗佳明(míng)：尽管最近(jìn)港股市场有些许反弹，但目前港股恒生指数估值依然(rán)处(chù)于历史低位区域。横向与全球主要发达国家和新兴(xīng)市场相(xiāng)比，依然处(chù)于(yú)估值较低的位置。今年以来，实际估值差距(jù)还有所扩大，最近观察(chá)到部(bù)分海外资(zī)金出现一定的(de)“高切低”配置倾向，从部分(fēn)涨幅较大的市场切换到(dào)港股市场来。

付倍佳：纵向看，港股PE/PB均处于历史均值以下(xià)一倍标准差(chà)；横向看，在全球大部分(fēn)主要市(shì)场中为估值洼地(dì)。

丰晨成：Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2024年4月25日，港股互联网ETF跟踪(zōng)标的指(zhǐ)数的PE-TTM在30倍左右，位于上市以来37%分位(wèi)点。日本、亚太新兴市场(chǎng)股市前期已累积一定涨幅，而香港市场(chǎng)因为1月底受A股影响探底(dǐ)后，其估值(zhí)水平整体较外围偏(piān)低。

三、港股市场流动性困境有望迎(yíng)来反转

中国基金报：在利好政策助推下，本周香(xiāng)港市场迎来强劲反弹。此轮反弹(dàn)能否持续？对港股后(hòu)市怎么看？

邢程：港股本轮的反弹主要源于近期政策方面的利好、市场对企业盈利预期的(de)边际好转、美联储降(jiàng)息节奏预期(qī)的修正，以及南向资金持续流入带来的流动(dòng)性好转等因素，这些因素促使投资者(zhě)短期信心提升和风险偏好的改善。

展望(wàng)未来，我们认为港股市场(chǎng)可能仍会维持区间震荡且结构性机(jī)会为主的格局。反弹持续性的核心依(yī)然是有(yǒu)针对性且强力(lì)的财政政策，以进一步恢复居民和企业中长期信(xìn)心(xīn)，这(zhè)也是有效解决作为中国增长短期主要(yào)挑(tiāo)战的信用收缩问题的关键所在北京君正：一季度净利润8725.99万元同比下降23.9%。

王鑫晨：我们对港股持长期乐观看法(fǎ)。同时从国(guó)内监管方向来看，长期香港离岸金融中心的市场定位(wèi)仍会被强化。香港为国内企业提供了募(mù)集外资的重要窗口，仍然是我国重要的国际金融中心，也将在我(wǒ)国未来的发展中起到重要的角色(sè)。今天的香(xiāng)港处(chù)在一个转型和过渡期，我们认为当前(qián)普遍的低估值和低流动性会随着本轮中国宏观基本面预期扭转而(ér)消除。

王超：对于二季度港(gǎng)股持谨慎乐(lè)观态度。首(shǒu)先，新(xīn)“国九条”推出后(hòu)，重点会在上市(shì)、退市、红利三点发力，提高(gāo)上市公司回报，利好(hǎo)港(gǎng)股优质公司的投(tóu)资价值。同时，在(zài)温(wēn)和扩张的财政政策促进下，国内经济稳健复(fù)苏。其次，目前美国通胀和就业市场数(shù)据不支持降息，海外高利率环境可能会延续更长时间。

总(zǒng)体而言，此次港股(gǔ)或是筑底的修复式反(fǎn)弹，长期较为看好(hǎo)港股未(wèi)来表现。

罗佳明：我们对市场的观点(diǎn)一直是分为企业盈利(lì)和估值(zhí)两个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看。企业盈利方面(miàn)，随着经济结构转型逐(zhú)渐深入，经济(jì)复苏的动能也(yě)在逐渐累积，部分龙(lóng)头公司今年以(yǐ)来的(de)盈利重回(huí)增(zēng)长区(qū)间。同时，由于港股中权(quán)重较大(dà)的龙头企业积极提升股东回报，包括(kuò)回购注销股本(běn)和(hé)提(tí)高分红比例，部(bù)分公(gōng)司的每股盈利预期最(zuì)近出现(xiàn)上(shàng)修。

另一方面，美联储已结束加(jiā)息周期，下半年或将进入降息通道，也可能提升全球(qiú)权益市场的估值中枢。因此，对未来港股市场保持乐观，其中更(gèng)关注优质企业的盈利修(xiū)复进(jìn)度。

付倍佳：本(běn)周港(gǎng)股的持续反弹，背后主(zhǔ)要由(yóu)一些交易性因素在推动(dòng)。展望后市，港股市场或将迎来较显著的修复行情，制约港股市(shì)场的三大因素(sù)有望陆(lù)续松绑，年内期待见到降息周期带来的流动性与盈利见(jiàn)底回升的(de)共振。

盈利方(fāng)面，过去三年港股盈(yíng)利(lì)持(chí)续经(jīng)历下修，且由于复苏周期错位，在盈利增速(sù)上落后于美国、印度等主要市(shì)场，这(zhè)是港股走弱的核心原因。但从(cóng)2023年开始，我们已经看到蓝筹公司在(zài)外部环境波动时盈利韧性仍(réng)强，且盈利增速有(yǒu)望在2024年(nián)加速。我(wǒ)们预计港股市(shì)场的(de)整体盈利增速有望在今年领跑全(quán)球，这将成(chéng)为(wèi)支撑(chēng)港(gǎng)股修复的重(zhòng)要力量。

流动性(xìng)方面，过去三年(nián)美联储加息带来的流动性(xìng)收缩是导致港(gǎng)股下(xià)跌的一个非常重要的原因。随着美联储结束加息(xī)周期(qī)，港股(gǔ)市场的流动性困境有望迎来反转。

资(zī)金配置方面，当前海外投资者(zhě)对于港股的低配程度接近历史低点。全(quán)球资金(jīn)在海(hǎi)外资产波(bō)动率(lǜ)抬(tái)升的背景下有再平衡需求，其反身性一(yī)旦触发，港股(gǔ)当前隐含的弹性其实是很(hěn)大(dà)的。一旦(dàn)公司基本面以及地缘政(zhèng)治扰动因(yīn)素等(děng)出(chū)现改善，市场对于(yú)港股(gǔ)的预期或将出(chū)现比较大的反(fǎn)转。

丰(fēng)晨成：证(zhèng)监会发布资本市场对港合作措施(shī)后，周(zhōu)一开始港股领涨亚太区域，也(yě)同时提振了对(duì)中国资产的信心。全球资产再平衡(héng)需求下(xià)，海外资金在区域间(jiān)市场的(de)对冲是港股领涨的资金面基础，未来港股市场表(biǎo)现的可持续性仍然需(xū)要其他外部因素的支持(chí)。海(hǎi)外投资者将头寸移回中国(guó)的意愿，取决于有多少资金从其(qí)他市场抽出(chū)来。

四、关注高(gāo)股息、科技创新等领域

中国(guó)基金报：公募一季报(bào)数据显(xiǎn)示，公募一季度持续加仓港股，港股互联网龙头、能源、通信成为加仓(cāng)重点标的。你看好哪些(xiē)行业或细分领域？

邢(xíng)程：2024年主要关注三条主线(xiàn)的投资机会：一是(shì)具备确定性股东回报的高股息(xī)资产，其中包括电信(xìn)、能源、公用事业和金融等行业。二是受益于(yú)出海逻辑的结构性产业(yè)机(jī)会，其中(zhōng)包括(kuò)工业、新能源车和消费行(xíng)业中的制造(zào)和品牌等板块。三是科技创新趋(qū)势下的(de)产业(yè)升级机遇，其中包括TMT和生物医药等板块。

王鑫晨：仍(réng)然注重(zhòng)在科技成长类资产上的配置，主要(yào)集中在(zài)互联网、软件，以及其他恒生科(kē)技中的重点科(kē)技标的。预期大(dà)部分(fēn)公(gōng)司会(huì)在2024年(nián)持续复苏，叠(dié)加AI带来的小部分增量，预期估值进一步被消化。互联网及(jí)其他(tā)港股科技行业经过2023年的超预(yù)期估值下(xià)杀，在宏观预期的反转(zhuǎn)之下会有(yǒu)更大的估值弹性。

王超(chāo)：首先看好(hǎo)商业模(mó)式稳定、现金流充裕的高(gāo)股息红利板块公司，长期来(lái)看(kàn)，水、电、煤等资源品有望面临价值(zhí)重估，理(lǐ)论上企(qǐ)业盈利存(cún)在增长逻辑。

其次是处于低估(gū)值、内(nèi)生增长动力足(zú)的互(hù)联网平台公司，尽管港股互(hù)联网的估值扩(kuò)张依赖内地经济复苏、经济数据改善，但已有数家龙头公司启动回购计划，正逐渐成为现金流好、分红稳定的企业。

最后，高端制造(zào)产业链龙头公(gōng)司亦(yì)值得关注，包(bāo)括设备、家具、家电等板块，受益于(yú)全球(qiú)制造业景气回升、海外地产销售回暖，相关(guān)出口链公(gōng)司有(yǒu)望表现良好。

罗佳(jiā)明：第一，资源品代表的上游，包括煤炭、石油、有色金属（铜(tóng)，电解(jiě)铝）和造船行业等。第二，出海相关，部分优质企业成功扩张海外收入占比，也(yě)成了(le)市场中涨幅较好的个股。第三，科技创新相关，包括医药、互联网、电子半导体等(děng)。

付(北京君正：一季度净利润8725.99万元同比下降23.9%fù)倍佳：当前最关注的三条主(zhǔ)线：第一条是创(chuàng)新(xīn)型资产。受益于(yú)经营杠杆弹性大、前期降本增效优，轻资产行业盈利有望持续超(chāo)预期；同时，部(bù)分公司新技术/产(chǎn)品突破以迎接下一轮的(de)收入(rù)扩张机会，有望(wàng)开启收入的二次增长曲线。看好创新药、互联网、电子的(de)投资机会。

第(dì)二条主线，去寻找供给有强约束、价格可能是由全球定价的这(zhè)部分资产，例如有色金属行业(yè)。

第三条(tiáo)主线(xiàn)，看好港股的高(gāo)股息。港股高股息资(zī)产定价离泡沫化还有很远(yuǎn)的距(jù)离，核心是(shì)部分(fēn)现金(jīn)流质量(liàng)高的(de)企(qǐ)业还有很(hěn)大提升分红比例的潜力。我们不从静态股息率选(xuǎn)股，而是寻找(zhǎo)资本(běn)开支下降，自(zì)由现金(jīn)流增长加速，且有分(fēn)红意愿注重股(gǔ)东回报的公司去测算预期股息(xī)收(shōu)益(yì)率。

丰晨成：从代表港股Beta的(de)互联网板(bǎn)块的领涨看，目前以港股互联网板块为代表的(de)中国资产对于海外投资者的配置价值较高。

五、地缘政治、经济复苏力度、美联储降息进程等(děng)成为关注因素

中国(guó)基金报：后续(xù)影响港股走势的不确定因(yīn)素或风(fēng)险(xiǎn)点还有(yǒu)哪些？

邢程：从国内来看，更多有针(zhēn)对性的政策措施(shī)落地，以(yǐ)及来自经济数据改善的支持，仍然是(shì)影响港股走(zǒu)势的(de)主要因素。尽(jǐn)管风险偏好的修复或(huò)外部扰动因素的缓解可以促成阶段性反弹，但持续性还需要(yào)经济内生动力的支持(chí)。比如(rú)，需要更多宏观支持政策落地的配合，以进一步恢复居民和企业中长期信心。

从国外来看，美联储(chǔ)何时降息以及市场(chǎng)对于降息节奏预期的摇(yáo)摆，依然影响港股市场的情绪(xù)和流动性。当(dāng)前美国(guó)经济韧性较强，软着陆概率较大(dà)，同时通胀处在正确的下降通道(dào)之中。尽管短期内美联储降息路径不确定性有所增加，但(dàn)只要通胀不出现明显回升，2024年下半年降息或将是大概(gài)率事件。

王鑫晨：港股表现既要看国内的基本面，又要看海外市场的流动性。一季度末已感受到经济和(hé)企业(yè)盈利明显复苏。全(quán)球(qiú)加息周期已经过去，海外在等待经济数据的放缓来进入降息周期，股票(piào)市场先行一步反应。海外(wài)科技类(lèi)资产估值和表(biǎo)现其实已有溢价。体现在(zài)港股上，分(fēn)母端(duān)的变化对市场(chǎng)已经不明显。核心矛(máo)盾还是企业业(yè)绩能不能稳住(zhù)。我们预(yù)期对中国经(jīng)济系统(tǒng)性悲观的观点反转以(yǐ)后，中国海外资产会有(yǒu)系统性修复。

王超：主要风险有两点：第(dì)一，基本(běn)面来看，若4月经济活动数据(jù)整体仍较弱，以及社零(líng)不及预(yù)期等情况，港股市场难走(zǒu)出单边行(xíng)情。第二(èr)，资金面来看，美(měi)国经济数据持(chí)续(xù)强劲，市场降息预期延后至明年，美债收益(yì)率进一步走高，则港股市场风险偏好将被压制。

罗佳明：主要关注：地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)；美联储降息节奏由于二次通胀风险再度延后；经(jīng)济复苏弱于预期，金融体(tǐ)系出现尾部风险。

付倍(bèi)佳：重点关注国内企业开(kāi)工及现金流情(qíng)况(kuàng)、内需复苏节奏、海外降息预(yù)期的变化(huà)、地缘摩擦有(yǒu)无(wú)加速恶化等。

丰晨(chén)成：其(qí)一，地(dì)缘(yuán)政治因素。随着美国大选临近，两党为(wèi)争取选民而产生的各种(zhǒng)言论、行动，可(kě)能使海外投资者对中国资产的风险偏好产生短期波动。

其二，国内经济复苏节奏。宏(hóng)观面的预期仍是分子端扰动投资者(zhě)情绪的因素，五一期间的服务业、零售业数据或成为外资观察中国宏观经济的一个角度。

其三，美国通胀(zhàng)及失(shī)业率数据可(kě)能会影响美联储降息的时间表，对于新兴市场标的的资金面产(chǎn)生影响。

其四，中期看，港股要进一步走强，还需要盈(yíng)利改善、美国降(jiàng)息等因(yīn)素共同驱动。

编辑：舰长

审核(hé)：许闻

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