IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月至12月，至少有6家(jiā)拟IPO公司被上市公司锁定郭晨凯制图

在A股IPO门槛提升、并(bìng)购重组获鼓励的大背景下，一些冲(chōng)刺A股IPO的企(qǐ)业(yè)，纷(fēn)纷转而(ér)寻求被上市公司并购重组来实现曲线上市。与此(cǐ)同时，一级市场近期对并购退出的预期明显升(shēng)温，并购市(shì)场卖方供给(gěi)或迎提升。

并购与IPO市场历来此消彼长，两者之(zhī)间的“跷跷板效应”是否会在A股再次上演？

“让子弹再飞(fēi)一会儿。”多位接受上海证券报记者采访的并购分析专家认为，并购市(shì)场短期内会(huì)有一定复苏，但(dàn)尚(shàng)未进入充分活跃期。后续还要看监管政策的(de)落地情况，以及市场能否出现标杆性的(de)并购案例(lì)，从资(zī)本市场转型大趋势看，通过并购重组提升存(cún)量上市(shì)公司的质量，可助力上市公司做大做强，大有可为。

中(zhōng)央财经大学兼(jiān)职(zhí)教授王啸认为，A股(gǔ)市场的发(fā)展模式要切换为以上市公司做大做强和资本市场吐故纳新为导向的高(gāo)质量(liàng)发展，并(bìng)购重组可为资本市场(chǎng)发(fā)展转型提供新的动力机制。

并(bìng)购退出预(yù)期升温

近日，登云股份(fèn)拟收购速度科(kē)技控股权(quán)一事，在一二级(jí)市场颇受关注。原因在于，交易标的速度科技曾于(yú)2021年冲(chōng)刺创业板IPO并获受理，后于2022年8月(yuè)31日主动撤单。在“闯关”IPO难(nán)度提升的背景下，被(bèi)并购(gòu)会否成为这些“退兵”的新出路？

从市场实操来看(kàn)，自2023年下半年A股市场 IPO节(jié)奏阶段性收紧(jǐn)以来，的确已有不少上市(shì)公司“淘(táo)到了金”。据联储证券(quàn)统计，2023年7月至12月，至少有6家拟IPO公司被上市公(gōng)司锁定，如纳(nà)芯微收购昆腾微、广电运通收购中数智汇等。

而随(suí)着IPO门槛提升，更多企业已经明确无缘A股。国务(wù)院近日印发《关于加强(qiáng)监管防范风险推动资本市(shì)场高质量发展的若干意(yì)见(jiàn)》（下称新“国九条”）明确，要提高(gāo)主板(bǎn)、创(chuàng)业板上市标(biāo)准(zhǔn)，完善(shàn)科创板科创属性评价标准。根据(jù)券商(shāng)此前的初步(bù)统(tǒng)计，主板、创业板未过会企业中，分别约有23%、17%的企业不符合新规标准，另外保守估计将有10%的科创板未过会企业受(shòu)到(dào)新规影响。

在此背景下(xià)，并购退出在一级市场的预期明显升温(wēn)。盛山资本创始合伙人甘世雄表示(shì)，创(chuàng)投(tóu)机构目(mù)前(q中航证券：低空经济商业化元年有望开启ián)都希望“两条腿走路”，迫切需要多元化的退出渠道(dào)，除了IPO，业内期待(dài)上市公司能大显身手，积极(jí)出手并购被投企业(yè)。“近期也有一些上市公司(sī)找(zhǎo)到我们，希望与我们共同成立并购基金，由并购基金收购标的并对其进行重(zhòng)组(zǔ)改造，整合完毕后再装入上市(shì)公司体内。”

对于并购(gòu)与IPO之间多(duō)年估值的“剪刀差”，甘(gān)世雄透露：“目前定(dìng)估值更看重市场化定价，因为 IPO的高估(gū)值很多时候是(shì)个‘伪命题’，不少公司市值在刚挂牌时可能上百亿(yì)元(yuán)，但一解禁(jìn)就会大缩水(shuǐ)。所以我们也在积极做(zuò)被投企业的工作——如果上市(shì)公(gōng)司(sī)给你的估(gū)值能接受，就可以考虑被并购。可(kě)能上市公司的(de)股价并不算高，但只要你被并购后能为(wèi)其增厚利(lì)润，股价上涨、市值上升是自然而然的事。”

上市公司并购积极性有待提高(gāo)

并(bìng)购好比企业间的一(yī)场“联姻”，不能仅靠某一方的一厢情愿。资本(běn)市场资深(shēn)人士蒋静认为，并购(gòu)市场短期内中航证券：低空经济商业化元年有望开启会有一定复(fù)苏，但目前还没有进入充分活跃期。

据悉，A股市场上一轮并购浪潮曾经轰轰烈烈，但业绩对(duì)赌(dǔ)失(shī)败、大额(é)商(shāng)誉减值等后遗症也不少。部分(中航证券：低空经济商业化元年有望开启fēn)上市(shì)公司大(dà)股(gǔ)东及投资者心(xīn)有余悸。拟(nǐ)IPO公司在此前IPO预期(qī)下估值较高，估值差异需(xū)要时间消化。此外，不少企业撤回IPO是因为业绩下滑，而业绩波动也将为并购带来不确定性。

阳戟投资创(chuàng)始(shǐ)人(rén)、资深并购专家侯铁成同样认(rèn)为，许多IPO撤(chè)单企业愿意被并购(gòu)，是(shì)因为上市难度大。但也要看(kàn)到，还有大量的撤单(dān)企业(yè)没有被并购，这些拟IPO公司(sī)只(zhǐ)能说有一定规(guī)范性和体量，并不一定都是好的并购标(biāo)的。

侯铁成称，未来上市公司并购以产业整合为主，拟上市公司可能(néng)在(zài)细分领域做得有些特色(sè)，但不一定适合产业整合。

企(qǐ)业“掌舵人(rén)”是否愿意放手，也是一个重要影响因素(sù)。“标的公司实控人往往‘宁做(zuò)鸡头、不做凤尾’，如果没有足够的回购退出压力或者并(bìng)购协同诱(yòu)惑(huò)，往往不愿选择被并购。在一些(xiē)实控(kòng)人眼里，北交所比并购出(chū)售更强，这也成为当前(qián)并购的一个潜在竞争(zhēng)方案。”蒋静说。

安永华中区审计(jì)服务副主管合伙人汤哲辉认为，资本市场历史上(shàng)的(de)并购浪潮，都(dōu)与资本市场繁荣与否有关，即与买方融资便利(lì)性和资本市场活跃(yuè)度更相关。

并购市场需(xū)要(yào)“长期主义”

尽管对短期内并(bìng)购市场的多(duō)空，业内尚存分(fēn)歧。但(dàn)对于(yú)市场长期的(de)上升趋势，各方却不约而同达成了共识。

新“国九条”强调，要加大并购(gòu)重(zhòng)组改革(gé)力度，多措并举活跃并购重(zhòng)组(zǔ)市场；同时要进一步(bù)削减“壳”资源价值，加强并购重组(zǔ)监管，强(qiáng)化主(zhǔ)业相关性，严(yán)把注入资产质量关，加(jiā)大对(duì)“借壳上市”的监管力(lì)度(dù)，精准打击(jī)各类违规“保壳”行为。

“这对投资并购是长期利好。”侯铁成分(fēn)析称，新“国九条(tiáo)”已经明确表明了监(jiān)管层(céng)的态度：鼓励上市公(gōng)司(sī)并购，但(dàn)必须是正经并购；鼓励(lì)小额尝试，不鼓(gǔ)励投机(jī)取(qǔ)巧。并购的活跃与(yǔ)否，短期取决于资金面(miàn)，大盘上涨，并购自(zì)然会活跃；长期(qī)取决于上市公司、资(zī)本市场的成熟度。

汤哲辉认为，长期来(lái)看，上市企业的并购活动定将(jiāng)走向活跃。据其观察，目前以产(chǎn)业驱动为代表的(de)并购重组得到了监管鼓励(lì)和市(shì)场欢迎，龙头、链主也更(gèng)积极开展产业并购。而跨境(jìng)并(bìng)购，尤其是涉及TMT、医药领域的并购也在持(chí)续升温，围绕东南亚地区的并购交易(yì)更是热点。

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