新“国九条”利好药企“真创新”

近期，国务院印(yìn)发《关于加强监(jiān)管防范风险推动资本市场高质量发(fā)展的若(ruò)干意(yì)见》，共9个部分，简称(chēng)资本市场新“国九条”。随后，证监会就发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的(de)6项规则草(cǎo)案公开征求意见。其中，《科创属(shǔ)性评价指(zhǐ)引（试行）》中的调整(zhěng)，着重凸显科创板“硬科技(jì)”特色(sè)。

从2019年科创板开板至今(jīn)，共有(yǒu)571家公司通过科创(chuàng)板规则上(shàng)市(shì)。医药生(shēng)物行业类公司是(shì)科创 板(bǎn)中的主力军，达106家，占比近20%。

在新“国九条”发布的(de)背景下(xià)，医药生物行业又(yòu)将迎来怎样的洗(xǐ)礼？

筛选“真创新”药企上市

为进一步
贯彻落实党中央、国务院关于科创板建设的部(bù)署(shǔ)要求，落实科创定位，更好地支持和鼓(gǔ)励“硬科技”企业在(zài)科创板(bǎn)上市，证监会于2020年发布了(le)《科创属性(xìng)评价指引(yǐn)（试行）》。

对比2020年发布的(de)版本，此次版本主要是对第一条中申报上(shàng今日26只个股突破年线)市的 指标要求进(jìn)行了调整。如“最近三年研发投入金额累计(jì)在 6000 万元以上”改为(wèi)“最近三年(nián)研发投入金额累计在 8000 万元(yuán)以上”；“形成主营业务收入的发明专(zhuān)利 5 项以上”改(gǎi)为“应用于公司主营(yíng)业务的发明(míng)专利(lì)7项以(yǐ)上”；“ 最近(jìn)三年营业收入复 合增长率达到(dào) 20%”改为“最近三年营业
收入复合增长率达到(dào) 25%”；新设(shè)1项指标，研发人员占当年员工(gōng)总数的比例不低(dī)于 10%。

对于上述调整，北京(jīng)金诚同(tóng)达（上海）律师事务所(suǒ)合伙人蔡敬(jìng)向《国际金融报》记者表示(shì)，科创(chuàng)属性指标(bi今日26只个股突破年线āo)的修改，对于有上市打算或是正在IPO进程中的生物医药企业加大研发投入具有(yǒu)积极引导作用(yòng)。生物医(yī)药(yào)行业属于知识密集型(xíng)、资金密集型的高科技行业，持续(xù)的研发投(tóu)入、专利发明(míng)及营业收(shōu)入的高增长率是优质企业成长发展的必(bì)然要求(qiú)。

蔡敬还称，新(xīn)“国九条(tiáo)”的出台，有利于鼓励(lì)生物医(yī)药企业(yè)赴美(měi)国
或香港上(shàng)市。

蔡敬表(biǎo)示，新“国九条”中的第八(bā)条提到，拓宽(kuān)企业境外上市融资渠道，提升境外上市备案管理质效。生(shēng)物医药(yào)行业是不少境外资本市场的重点(diǎn)支持行业(yè)，如香港联交所就有不少境内18A生物科(kē)技公司上市。近期，中(zhōng)国证监(jiān)会还通过了四家VIE架构企业的境外上市备案，其中两家为赴(fù)美上市。

和(hé)君资本合伙人李文明对(duì)《国际金(jīn)融报》记者表示，此次《科创属性评价(jià)指引（试行）》提高考核标准，主要(yào)是为了筛选真(zhēn)正的创新药企业。“当然除了(le)研发投入外，还可以选择一(yī)些其他的指标纳入考核，比如是否(fǒu)有产品被纳入美(měi)国食品药品监
督管理局（FDA）上市申请(NDA/BLA)的加快审(shěn)评，或是国家药品(pǐn)监督管理局（NMPA）的加(jiā)快(kuài)上(shàng)市(shì)注册程序等”。

从目前科创板(bǎn)医药生(shēng)物类(lèi)上市公司的研发投入情况(kuàng)来看(kàn)，截(jié)至4月23日(rì)，共有54家药企披露2023年年报(bào)。其中，君实生(shēng)物、百济(jì)神州、荣昌生物、神(shén)州细胞全年研发投入超10亿(yì)元(yuán)；另有迈威生物、百奥泰、诺诚健华等33家企业2023年研发投入破亿元。

^{数(shù)据来源：iFind 制表：唐菁阳}

“豁免分红”利好创新药板块

除了科创属性指标的(de)调(diào)整，新“国九条(tiáo)”中另一(yī)备(bèi)受关注的莫过于分(fēn)红相(xiāng)关(guān)的部分(fēn)。新“国九条”中(zhōng)提(tí)到，强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持(chí)、实施风险警示。该规定被不少人误(wù)读为，上市公司不分红，就会被 退市。

对此，证(zhèng)监会上市公司监管司司长郭瑞明表示，其他风险 警示（ST）不是退市风险警示（＊ST），满足一定条件(jiàn)后，公司 可以申(shēn)请撤销(xiāo)ST。规则设置的条件(jiàn)，充分考虑了科创 板和创业板企业研发投入大，部分企业仍处行业发展早期
的特点。

对于研发强度大（最近三个会计年度累(lèi)计研发投(tóu)入(rù)占累计营业收入15%以上）或研发投入大（三年累计在3亿元以上）的企业，即使分(fēn)红未(wèi)达到上述条件的，也不会被实施ST。而以2020年—2022年度数据测算，沪深两市(shì)可能触及被实施(shī)ST标准的公司数量(liàng)仅80多家。

对于这一“豁
免条件”，李文明向记者解释，“创新药(yào)行业有自身的(de)特殊性 ，因此豁(huō)免(miǎn)分红政策是必(bì)要的，有利于 引导(dǎo)传统医药企业向创新药方面转型，利好创新药板块发展(zhǎn)。”

蔡敬也认为(wèi)，科创属性指标等(děng)的修改将促使(shǐ)生物 医药公司加大研发(fā)投入，以科技创新推动企业 成(chéng)长(zhǎng)和(hé)产业创新(xīn)，有利于(yú)引导整个生物医药行业的科技(jì)创 新，培育和壮(zhuàng)大新质生产力，促进生物医药产业的高(gāo)质量发展。

事实上，过去 几年已有(yǒu)不少A股医药生物类(lèi)上市公(gōng)司进行(xíng)了大笔分红。同花顺iFind金融数据终端显示，迈瑞医疗最近三(sān)年(nián)累(lèi)计(jì)分红总额已超百亿元(yuán)，另(lìng)有云南白药、药明康(kāng)德、达安基因三家超40亿元。

^{数据来源：iFind 制表：唐菁阳}

敲响资本市
场警钟

证(zhèng)监会发布的《关于严格执行退市制度的意见》（下(xià)称《退市意见》）中明确强调，下一步，证监会将统(tǒng)筹推进各项措施尽快落地，严厉打击各类(lèi)规避(bì)退市行为，更大力度保护投资者权益，提高上市(shì)公司质量，净化资本市场生(shēng)态(tài)。为(wèi)资本市场上的(de)众多(duō)参与方敲响警钟(zhōng)。

《退市意见(jiàn)》着眼于提升存(cún)量上市公司(sī)整体质(zhì)量(liàng)，通过(guò)严(yán)格退市(shì)标准，加大对“僵尸空(kōng)壳”和“害群之马”出(chū)清力度，削(xuē)减“壳”资(zī)源价(jià)值；同时，拓宽(kuān)多元(yuán)退出渠道，加强 退(tuì)市公司投资者保(bǎo)护。具体监管覆盖财务造(zào)假、掏空资产、“借壳上市”等多个方面。

其中(zhōng)，财务造假一直是监管部(bù)门从严打击的 违规行(xíng)为。前不久，山(shān)西老字号药企广誉远因连续7年半财务造(zào)假，公司及相关责任人拟被(bèi)证监部门(mén)处罚合计2110万元。广誉远时任董事长(zhǎng)张斌(bīn)不仅被(bèi)监(jiān)管部门罚款500万元，还被采取10年证(zhèng)券(quàn)市场禁入措施。此前，还有康美药业、辅仁药业、千山(shān)药机等多(duō)家(jiā)药企都曾因财务造假被重罚。

《退市意见》进一步调低了财务造(zào)假触发退市的(de)年限、金额和比例，将现有的 连续2年造假金额5亿元以上且超过50%的指标，调整(zhěng)为1年造假2亿元以上且超过30%、2年造假(jiǎ)3亿元且超(chāo)过20%、连续(xù)3年及
以上造假。

另在股东减持(chí)方面，《上市公司股东减持股份管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，特别(bié)针对(duì)“离婚式减持”规定，因离婚、法(fǎ)人或者非法(fǎ)人组织终止、公司分立等(děng)导致上市公司大股东减持股(gǔ)份的，股份过出方、过入(rù)方应当在股票过户后持续共同遵守本办法关于大股东减持股份的规定。蔡敬表示 ，《退市意见》等配套业务规则的出台将有利于提高上市公司质量、优化上市公司结构，督(dū)促上市公司提高(gāo)自身投资价值。

新规之下，不少持有“小盘股”的投资者慌了阵脚，认为退(tuì)市标准的调整主要针对“小盘股(gǔ)”，仁度生(shēng)物、富士莱、景峰医药(yào)等(děng)医药生物行业类“小盘股(gǔ)”均在近期出现大跌(diē)。

郭瑞明对此澄清道，新规(guī)并非针(zhēn)对(duì)“小盘股”，退市指标调整在标准设置、过(guò)渡期安排等方面(miàn)均做了(le)稳妥安排，短(duǎn)期内不会对市场造成冲击。

对(duì)于近期“小盘股(gǔ)”的波(bō)动，蔡敬向《国际金融报》记者表示，本次退市规则的调(diào)整有利于(yú)进一步出清“空(kōng)壳僵尸(shī)”公司(sī)，为股民筛选出持(chí)续经营能力强的(de)优质中小市值上市公司，这有利于优质“小盘股”脱颖而出(chū)，推动股市正向循环。

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