买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为更好地满足服(fú)务(wù)粤港澳大湾(wān)区居民投资理财和金融素养提升需求，中国基金(jīn)报在深圳(zhèn)证监局指导下，以“活跃资本(běn)市场，提振投资者(zhě)信心”为宗旨，联合深港两地行业协(xié)会、金融机构等共同推出“粤港澳大湾(wān)区(qū)投资公开(kāi)课”系列活动。

今年(nián)以来，受债市情绪上(shàng)升影响，债(zhài)券型产品也持续受(shòu)到市场关注。然而，在(zài)流动(dòng)性(xìng)变(biàn)化与股债“跷跷板(bǎn)”等因素影(yǐng)响下，后续债券市场(chǎng)的扰动因素正在累积。对(duì)于普通投资者来说，有哪些(xiē)正(zhèng)规途径可以参与其中(zhōng)？素有投资组合“压舱石”之称的债券基金(jīn)，真的(de)“稳(wěn)赚不赔”吗？债券基金投(tóu)资又有哪些风险点值得关注？

本期(qī)投资公开课，中国基金报以(yǐ)“债券投资知多少”为主题(tí)，邀请来自广(guǎng)发基金、博时基金的两位专业人士，分享债券(quàn)投资基(jī)础知识。

本(běn)次(cì)粤港澳大湾区投(tóu)资(zī)公开课由深圳(zhèn)证监局指导，得到了深证投资者服(fú)务中心、深圳市证券业协会、深圳市投资基金同业公会、广发基金、博时(shí)基金的大力支持。

以下为嘉宾观点：

债券及债(zhài)券(quàn)基(jī)金基础知识

资管新规(guī)之后，很多银(yín)行的理财(cái)产品都开始(shǐ)了净值(zhí)化转型(xíng)，对于普(pǔ)通投资者来说，理财产品背后的投资标的(de)——债券逐步进入了投资者的视野。近(jìn)年来(lái)，债(zhài)券及债券(quàn)基金也逐(zhú)渐成为广大投资者熟悉的投(tóu)资标的。

那么债券都(dōu)有哪些基本(běn)要素？又有哪些交易方式？市(shì)场上的债券是(shì)如何分类的？债券(quàn)的(de)收益来源主要是(shì)什(shén)么？基于这(zhè)些疑问(wèn)，我们邀请到博时基金投资者关系部(bù)高级(jí)营销(xiāo)策划总(zǒng)监于黎为我们讲解债券及债券基金的相关基础知识。

于黎主要从三个部分进行(xíng)了解读(dú)，第一是债(zhài)券概览(lǎn)，第二是债券价格的(de)因素，第三(sān)是介(jiè)绍一些(xiē)债券基金的(de)投资知识。

首先，于黎从债券的定(dìng)义入手，向我们阐释了(le)债券的本(běn)质(zhì)：既是一种借贷契约，也是一种有价(jià)证券。随后(hòu)于黎依次介(jiè)绍(shào)了债券的四个(gè)要素：发行主体(tǐ)、票面(miàn)价值、到(dào)期期(qī)限以及票面利率。

于黎(lí)表示(shì)，与(yǔ)投资(zī)者相对熟悉的股票相比(bǐ)，债券具有以下几个特点：一是债券具有偿还性，债(zhài)券(quàn)要素当中的发行主体、到(dào)期期限等等都表明(míng)了(le)偿还本息的义务；二(èr)是债券的流动性，也就是债券的变(biàn)现能(néng)力，一般债券发行人信用越好，债券变(biàn)现(xiàn)能力(lì)也越强；三是债券由于其偿还本息(xī)的特质，相对具有较高的安全性(xìng)；四是债券具有收益性，多数债券的利息比银行存款高，投资者一般可以获得高于银行存款的的(de)利息收入，也可以利用债券价格的变化来赚取价差(chà)。

除了一直持有至到期获取票息(xī)收益之外，债券也(yě)可以在未到期(qī)时进行(xíng)转(zhuǎn)让(ràng)，因此就形成了存量债券的买卖市场。于黎介绍，目前(qián)国内债券(quàn)流(liú)通的二级(jí)市场主要可以分为(wèi)银行间市(shì)场和交(jiāo)易所市场(chǎng)。从交易量上来看，银(yín)行间市场贡献了(le)总交易量的八(bā)成(chéng)以上，居于比较核心的地位。从交易机(jī)制上来看，银行(xíng)间市场的机构参与者是以询价的方式自(zì)己选定交(jiāo)易对(duì)手，逐笔去达成交易。在现有的二级市场中(zhōng)，债(zhài)券投资者主要有三种交易方式，分别(bié)是现券交易、回购交易(yì)、同业拆借(jiè)，其中回购的交易量(liàng)占主要部分。

在介绍了各种分类方式下债券的细分品(pǐn)类之后，于黎重点讲解了关于债券收益的三个来源(yuán)——票(piào)息收益、杠(gāng)杆以及债券(quàn)的价(jià)差。于黎表示，票息收益是债券投资(zī)最主要的收益来源，而杠杆收益主要取决(jué)于央行资金利率，买卖债(zhài)券的价(jià)差主要是由于当前市场利率水平、信用(yòng)环境等变化带来债券价格波动，有经验(yàn)的投资者可以通过对市场(chǎng)的判断进行债券买卖(mài)赚取价差。

对于债券价格的波动，于黎在第(dì)二(èr)部(bù)分重点探讨了其波动的影(yǐng)响因素。首先，他进一步阐明了(le)两个常见(jiàn)的误(wù)区，一是债券的票面利率不等于市场利率(lǜ)，二是债券(quàn)的面值(zhí)不等于债券的内在(zài)价值(zhí)。

具体来看，债券价格的波动(dòng)主要有五(wǔ)个影响因素：一是市(shì)场利(lì)率，比如说经济状况、通胀水平、央行(xíng)的(de)操作、信用环境等等，这些因(yīn)素(sù)都会直接或(huò)者间接地影响到(dào)市场的利率(lǜ)水平，从而影响到债券的价格。而(ér)债券价格通常与市场利率呈相反方向(xiàng)变动聚焦高精尖北京打造国际科技创新高地。

二是经济基本面(miàn)的情(qíng)况。当经济发展呈现上升趋势的时(shí)候，企(qǐ)业和(hé)消费者的信心就会增强，生产投资也会增加，对资(zī)金的(de)需(xū)求量同样也(yě)会增(zēng)加。此(cǐ)时市场(chǎng)的利率就会上(shàng)升，债券的价格下跌。当经济发展不景气的时候，生产过剩，企业的投资(zī)也会(huì)减少，在(zài)这个时候，融资的需求同样会下(xià)降(jiàng)，市场利(lì)率水平也会下降(jiàng)，债券的价格就会随之上涨。

三是通胀的水平。通胀预(yù)期的上升通常会导致投资者以更高要求的收益率来弥补通胀所带来的购买力的损失。如果债券收益率没有办法跟上通(tōng)胀的上升(shēng)，债券的实际收益就会下降，从而债券的吸引力下降，导致债券(quàn)价格的(de)下跌。

四是信(xìn)用状况。通常债券信(xìn)用评级降低的时候，债券的价格也会随之降低。

五(wǔ)是久期。久期影响的是债(zhài)券价格的弹性(xìng)，久(jiǔ)期越长，债(zhài)券价格的波动越大。久期的策略是实现债券投资的(de)一个(gè)非常重要的策略(lüè)，就相当于股票投(tóu)资的仓位，债券牛市的(de)时候通常会拉长久期，债(zhài)券熊市的时候通常会缩短久期。

在第三部分，于黎则从理论介绍更多(duō)地转向了投资实际操作中的问(wèn)题，主要(yào)针对债券基(jī)金的特点以(yǐ)及它的分(fēn)类(lèi)进行了展(zhǎn)开。

回顾我国近(jìn)年来债券基金快速发展的历程，于黎表示(shì)，主要有以(yǐ)下(xià)两个原因：首先，由于债(zhài)券基(jī)金有 80%以上的资产(chǎn)投资于债券(quàn)类(lèi)资产，而债券的风险相对较低，波动相对较小(xiǎo)，因(yīn)此相较于(yú)权益型(xíng)基金，债券基金的风险水平较低；其次，债券(quàn)基金在资产配置中起到了非常重要的“压舱石”作用，能够使得整体的(de)组合更(gèng)加均衡(héng)，收(shōu)益波动变小的同时，为投(tóu)资者带来更佳的投资体验。正因为有以上两个方面的原因，债券基金近年来得以进入发展的快车道。

就具体的(de)债券基金的(de)分类，于(yú)黎(lí)重点介绍了按照投资范(fàn)围划分的债券(quàn)，纯债基金、一级债基、二(èr)级债基等(děng)。其中纯债基金通常就(jiù)是指，不投(tóu)资任何权益类资产的一些产品，根据所投的债券期限、久期不同，纯债类(lèi)基金又(yòu)可以分(fēn)为中长期纯债和短期纯债两种类型。一级债基指的是除了(le)固收资产之外，还可以投(tóu)资可转债的产品。二级债基除了固收资产之外，还(hái)可以通过一级市场去参(cān)与打新，也可以参与二(èr)级市(shì)场个股买卖。

债券投向的基金(jīn)，其实包括货(huò)币短期纯债等(děng)等到偏债混合这些范围当中，在各类以债券作为主要投资标的的基金(jīn)产品中，按照预期的风险收益从(cóng)低到高排列，依次是货币基金、短期纯债类基(jī)金、中长期纯债类基金、一级债基、二级债基、偏债混(hùn)合(hé)类(lèi)基金，随着包含权益资产比例(lì)的不(bù)同，它们的风险收(shōu)益特征也在(zài)逐(zhú)步提高。

规(guī)模破万亿

中短债基金有何魅力(lì)？

2023年至今，中短债基金受到越来越多投资者的关(guān)注。数据显示，截至2023年年底，短期纯(chún)债基金规模增长了3674.44亿元，年度规模(mó)突(tū)破(pò)万(wàn)亿大关。为什么中短债基金能有如(rú)此快(kuài)速的发展(zhǎn)？中短债基金究竟有(yǒu)何(hé)魅力？

针对上述(shù)问题，广(guǎng)发(fā)基金债券投资(zī)部总经理宋倩倩主要从认识中短债基金(jīn)、理解中(zhōng)短债基金、选择中短债基金三个(gè)层面，循序渐进，深度剖析了中短债基金的相关知识。

认识中短债

在第一部(bù)分(fēn)，宋(sòng)倩倩首先介绍了中(zhōng)短(duǎn)债(zhài)基金(jīn)的定义与分类，其次指出中短债基金(jīn)在(zài)不同周期下的配置价值。她(tā)表示，中短债基金的核心是获取票息收益，而在不同的经(jīng)济周期(qī)阶段中，中短债基金可以在策略上通过杠杆与久期(qī)的调整(zhěng)以获得适宜的价差(chà)收益。

随后，宋(sòng)倩(qiàn)倩分享了中(zhōng)短债基(jī)金(jīn)和货币基金的差异。由于中短债基(jī)金通常被附加上货币增强的定位，因此投(tóu)资者认知中(zhōng)短债(zhài)基金时，往往会将其与货币基金相比较。她指出，这两者(zhě)在投资范围、流动性(xìng)和(hé)申赎费用等方面都有(yǒu)细微(wēi)差别，但核心区别在(zài)于估值方法(fǎ)，货币基金基本采用摊余成本法估值，而中短债基(jī)金作为净值(zhí)型产品，大部(bù)分采(cǎi)用市价法估值，进而存在净值的涨跌。

图：中短债基金与货(huò)币基金的主要区别

对于中短债基金的产品优(yōu)势和风险(xiǎn)，宋倩倩也(yě)进行了详细的介绍。整体来看，中短债基金有四大突出的优势：一是(shì)由于中短债基金主投中(zhōng)短久(jiǔ)期的债券资产，因而其面临的风险相对较低；二是相比货(huò)币基金，中短债因其投资范围更(gèng)广，收益潜(qián)力更高；三是(shì)由(yóu)于中短债基金投资期限较短，资产变现能力较强，具有较(jiào)高的(de)流动性；四(sì)是(shì)中(zhōng)短债基(jī)金具有更少的投资约束，更(gèng)能发挥主动投(tóu)资的优势，投资策略(lüè)更(gèng)灵活(huó)。

而在风险方面，宋倩倩指出中(zhōng)短债基金主(zhǔ)要面临三大潜(qián)在(zài)风险：一是(shì)利率(lǜ)风险，当市场利率波动时，中短(duǎn)债基金的净值也会出现一定波动；二是信用风险，由于基金可(kě)投信用债，因此其可(kě)能会面临一定的信用风险；三是(shì)流动性风险，在市场流动性出现极端紧缺，或者有较大(dà)金额的赎(shú)回(huí)申请时，基金资产可(kě)能会面(miàn)临流动性风险。

基于前述对中短债基金的详(xiáng)细介绍，宋倩倩结合短期流动(dòng)性管理、长期保值增值的配置(zhì)需求，按照不同风险偏好特征的投资者分类进行了阐(chǎn)释。短期来看，保守(shǒu)型(xíng)投资者可以基于中短债基金追求货币增强的逻辑，把它当(dāng)成一个“加油站”；稳健型投资者可以基于其久期中短的特点，将其做作为一个“缓冲带”，在期限切换的时(shí)点(diǎn)进行配置，观望等待(dài)；积(jī)极型投资(zī)者则可基于市场“股(gǔ)债跷跷板”的逻(luó)辑和中短债基金申赎方便等特点，把它作为(wèi)阶段性(xìng)的“中转站”。而长期(qī)来(lái)看(kàn)，中(zhōng)短债基金既可作为日常零(líng)用的理财方式，也可以作为资产配置中的“压舱石”。

理(lǐ)解中(zhōng)短债

深入认识中(zhōng)短债基(jī)金之后，在第二部分“理解中(zhōng)短债”中，宋倩倩主要分(fēn)析了中短债基金(jīn)的收(shōu)益来源，主(zhǔ)要有四个方面，一(yī)是利率变动；二是组合久期；三是组(zǔ)合杠杆；四是组(zǔ)合票(piào)息。宋倩倩指出，考虑到中短债基金的稳健(jiàn)型产品的定位，收益往往不是这类产品(pǐn)的第一目标，核心是风险控制，其(qí)次才是流动性和收益。

就具体的投资(zī)策略而言，现行的中短债基金主要(yào)有三种投资流派。一是配置派，主要配置一些中短久期的信用，获(huò)取(qǔ)票息收益；二是交易派，交易派除了信用作底仓之外，还(hái)会根据市场利率的波动，在信用和利率品种上做一些积极的择(zé)时，为投资人(rén)带来收益的增厚；三是(shì)哑铃派，这类策略(lüè)主要是在产品结构上，用短期的信用资(zī)产作底仓，然后配合(hé)一些中长久期的(de)利率，组合配置呈哑(yǎ)铃型。

图：中短债基金(jīn)的三种(zhǒng)投资流(liú)派

选择中短债

从产品端和投资(zī)端深入认识和理解中短债基金(jīn)之后，宋倩倩(qiàn)在第三部分“选择中(zhōng)短(duǎn)债”中，站在市场端(duān)，给予投(tóu)资者一些(xiē)中短债基金挑(tiāo)选的主要原(yuán)则和方法。

首先，宋倩(qiàn)倩分享了FOF等机构投资者(zhě)挑选中短债基金考虑(lǜ)的四个维度：一是中短债基金过(guò)往季度规模要(yào)稳定，例如规模能够稳定在10亿以上，可以将其视为(wèi)是一只比较成(chéng)熟的产品(pǐn)；二(èr)是中短债基金(jīn)的负债(zhài)端结构，优先选择个人(rén)投资者与(yǔ)机构比例相对均衡的产品；三是通过最大回撤、波动率等(děng)指标评测(cè)其风(fēng)险控制能力(lì)；四是判断过往风格是否稳定，例(lì)如季度或者年度(dù)是否能够持续战胜基金指数，建议优先选择每年(或大多数年份)居(jū)于市场前1/2的产(chǎn)品。

结合FOF挑选中短债的指标，针对个人投资者，宋倩倩建议大(dà)家从平台、业绩、产品细(xì)则三大方向出发，筛选出合适(shì)的产品。

从平台角度，建议优选综合实力较强，团队经(jīng)验丰富的大公司。对于公司的判(pàn)断，可以重点关注公司(sī)的成立时(shí)间、流动(dòng)性管理经验是否丰富、风险管理(lǐ)能力是否比较强等等。在公司平台的基础上，宋倩倩表示，投资团队的管理实力同样值得关注(zhù)，“建议精选管理经验丰富的债券投资团队，例如(rú)经(jīng)历过至少一轮市场牛熊周期考验，曾经历过(guò)比较极(jí)端的市场情况等。”

在回溯产品的过往业绩表现时，宋倩倩介绍有以下指标可供参考：最(zuì)大回撤、净值最大回撤的(de)恢复天数、产品的夏普比率、卡玛比率。

图：可参考指标及(jí)其释义

最后，关于挑选产品的细则，宋倩倩提(tí)到，首先(xiān)要(yào)做好产品类型的(de)细分，明确(què)其是开放式产品还是持有期产品(pǐn)；其次要关注申赎条款，特别是赎回到账时间；最(zuì)后是关注份额类型，区分好A、C、E三种份额，根据自己期(qī)望的持有时间与特定的费率要求选择适合自(zì)己的产(chǎn)品。

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