新规推动券商业务变革 研究所短期洗牌加速

证券时报记者(zhě) 马静

上周五，证监(jiān)会发布(bù)《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规(guī)定》（简称《规定》），自7月1日(rì)起正式实(shí)施，这标(biāo)志(zhì)着公募费率改革(gé)第二阶(jiē)段正式落地(dì)。

此次改革核心在于调(diào)降(jiàng)公募基(jī)金股票(piào)交易佣金率，并规范交易佣金用途。当新规靴子落地，券商研究所(suǒ)将直面(miàn)考验，有非银分析(xī)师对证券时报记者(zhě)表示，人力(lì)成(chéng)本(běn)比(bǐ)较高的券商研究所或将降薪裁员。

综合看，机构普遍认为，长期来看，此次改(gǎi)革将推动
券(quàn)商研究业(yè)务专注提升深(shēn)度(dù)和服务质量，未来(lái)研究(jiū)行业(yè)集中度将进一步抬(tái)升。大型券商向综合业务收入转型(xíng)，中小券商则打(dǎ)造“小而精”的研究所。

短期内(nèi)

将推动行业剧烈(liè)洗牌

尽管市场(chǎng)此前(qián)早有预(yù)期，但《规定》落地后，券商研究所业务(wù)将何去何从，仍引发不少讨论。开源证券(quàn)非银分析师高超在研报(bào)中认为，“新规严监管佣金分配，压实各方责任，佣金(jīn)降幅超过此前预期(qī)。”不(bù)过(guò)他也(yě)表示，研究分佣占比(bǐ)的提升或能较大程度对冲佣金总量的下降，对研究佣金盘子影响或较小。

以2023年静态(tài)数(shù)据测算，《规定》正式实施后，公(gōng)募基(jī)金年度股票交易佣金总额降幅将达38%。2023年(nián)公募总佣金168.36亿元，机构 佣金(jīn)率为万(wàn)分之7.3，预计调降后机构佣金率为万分(fēn)之4.5。

“一些人员成本比(bǐ)较高的券(quàn)商(shāng)可(kě)能(néng)会受到较大影(yǐng)响，或要降薪裁员。”有券商非银分析师对证券时报记者表示，对于不同券(quàn)商研(yán)究所，《规(guī)定(dìng)》的短期影响要因人而异：一方面是交易佣金将(jiāng)下降；另一方面非研究佣金也将持续压降，而这一部(bù)分的降幅可能超过50%。

中金(jīn)公司在研报中表示，短(duǎn)期而言，将研究业务定位于核心业务或盈(yíng)利中心、公募分仓佣金排名靠前的中型特色券商，或在降 本增效的同时，加大投研份额(é)的(de)争夺力度，驱动行业洗牌更加剧(jù)烈(liè)；而对于客群多(duō)元化、业务综合化(huà)的大型券商而言，研究兼顾对外输(shū)出及对(duì)内赋(fù)能的职能，或将对研究业务保持战略性投入。

实(shí)际上，自《规定》征求意(yì)见(jiàn)稿此前发布后，就不时有券商研究所传出 人员优化、转岗等(děng)情 况。2023年末就有(yǒu)分析师(shī)对证券时报
记者表示，已经降薪近40%，且加大对个人的考核。

另(lìng)外，有些券(quàn)商研究所也在逆势(shì)扩招，尤其是(shì)一些(xiē)中小(xiǎo)型(xíng)券商。据证券时(shí)报记者了解，某央企旗下(xià)券商和某地方(fāng)金控平台旗下的研究所都在(zài)持(chí)续扩招，前(qián)者已(yǐ)组建近百人团队，仍在继续引进，后者则将投入不小资(zī)金招(zhāo)兵买马。从公开消息来看，如华福证券近来已招揽了首席(xí)经济学家燕翔、原德邦证券 总裁助理兼研究所所长任(rèn)志强(qiáng)、食品饮(yǐn)料首席刘畅等知名行业人士。

行业集中度

将明显(xiǎn)提升

从长期来看(kàn格林美2023年营收创新高超300亿元 一季度净利重回增长通道)，机构普遍认(rèn)为这将推(tuī)动券商研(yán)究业(yè)务回归本源。华泰证券(quàn)非银分析师 沈娟团队认为，未来市场环境将对券商研究综合实力提出(chū)更高要求(qiú)，有利于券商
研(yán)究业务差异化发展，提供更加优(yōu)质的交易、研究和投资服务，进一步完善行业生态体系，推动财富(fù)管理转型。

国(guó)泰(tài)君安非银分析师刘(liú)欣琦团队也提到，考虑到(dào)除被动基金外的佣(yōng)金支付只能因为(wèi)研究服务进行支付，各(gè)家券商将加大研究力量建设。

在这一轮供给侧改革中，研 究实力更强的头部券商显然更(gèng)加受益。平安证券非银分(fēn)析师王维(wéi)逸称(chēng)，聚焦专业 研究能力(lì)、研究所与其 他业务条线有协同的大型
券商受降佣冲击将相对较小。

中金公司研报也表示，伴随着部分券商对于研究业务定位(wèi)的调整，以及部分中小型机构的逐步退出，行业供
给侧改革之下集中度将明显提升。

以2023年分仓佣金收(shōu)入数据来看，全年规模约168.36亿元，同比(bǐ)下降10.92%。马太效应依然明显，前(qián)5名券商席位占比高达(dá)25.4%，前10名券商席(xí)位则分走市场4成左右蛋糕。但也(yě)出(chū)现了(le)一些新的变化，在2023年(nián)公(gōng)募基金分仓佣金收入排名前40的券商中，民生证(zhèng)券、国海(hǎi)证券、德(dé)邦证券、财通证券和国联证券均实现超20%以(yǐ)上的增长。相
对应的(de)，粤开证券、东兴证券(quàn)、西部证券等则有所(suǒ)下滑。

研究服务将内外兼(jiān)修

在此(cǐ)背景下，各券商研究业务(wù)如(rú)何找到适合自
己的发展(zhǎn)路径？

“未来券商
对于研究业务(wù)定位将(jiāng)从(cóng)对外服(fú)务演变至内外兼修。”兴业证券认为(wèi)，券商应在继续 深耕好产业(yè)和公司研究本职工作的基础上(shàng)，一方面通过拓展市
场和品类的方式丰富研究(jiū)的广度，另一方面深化与投行、财富等部门的协同，为客户(hù)提供综合金融服(fú)务。同时，《规定》也有利于推动中小证券公司(sī)实现专业化、特色化、差异化发展，打造“小而(ér)精”的券商研究所。

东吴证券非银分(fēn)析(xī)师胡翔分析称，在鼓励(lì)基金(jīn)管(guǎn)理人优选券商研究所叠加控制佣金分配比例上限情况(kuàng)下，预计券商研究业务(wù)头(tóu)部化(huà)趋势将(jiāng)进(jìn)一步强(qiáng)化，从而(ér)倒逼其积极转型应对，未来券商研究业务收入模(mó)式或将由单一佣金(jīn)收(shōu)入向综合业务收(shōu)入转型。

在具(jù)体方向(xiàng)上，中金公司认为，券商可(kě)以(yǐ)通过全方位综合服务(wù)为客户(hù)提供更多有(yǒu)价值、构筑真正意义上(shàng)的护城河(hé)并实现自身(shēn)份额(é)的(de)增长：一方面，券商可(kě)通过拓展覆盖市场、品(pǐn)类、主题等方(fāng)式拓(tuò)宽研究广(guǎng)度和深度，打造差异化投研服务；另一方面，券商可协同财富(fù)管理、信息技术（IT）等部门，为基(jī)金公司提供综合(hé)金融服务，如券结模式；此外，头部券商财富管理及卖方投研数字化亦有(yǒu)望迎来发展机遇。

证券时报记者 马静

上周五，证监会发布《公开募(mù)集证券投资基金(jīn)证券交易费用管理规(guī)定》（简(jiǎn)称《规定》），自7月1日(rì)起正式实施，这(zhè)标志着公募(mù)费率改革第(dì)二阶段正式落地。

此次改革核心在于调降公募(mù)基金股票(piào)交易(yì)佣金(jīn)率，并规范交易佣金用途。当新规靴子落地，券商研究所将直面考验，有(yǒu)非银分析师对证券时报记者表示，人力成本(běn)比较高的券商研究所或将降薪裁员。

综合看，机构(gòu)普遍认为，长期来看，此次改革将推动券商(shāng)研究业务专注提(tí)升深(shēn)度和服务(wù)质量，未来研究行业集中度将进一步(bù)抬升。大型(xíng)券商向综合业(yè)务收入转型，中(zhōng)小券商则打造“小而(ér)精”的研(yán)究(jiū)所。

短期内

将推动行业剧烈(liè)洗牌

尽(jǐn)管市场此前早有预期，但《规(guī)定》落(luò)地后，券商研(yán)究所业务
将何去何从，仍引发不少讨论。开源证券非银
分析师高超在研(yán)报中(zhōng)认为，“新规严(yán)监管佣金分 配(pèi)，压(yā)实各方责(zé)任，佣金降幅(fú)超过此前预期。”不过他也表示，研究分佣占比(bǐ)的提升或能较大程度(dù)对冲佣金总(zǒng)量的(de)下降，对研(yán)究佣(yōng)金盘子影响或较小。

以2023年静态数据测算，《规定》正式实(shí)施后，公募基金年度股票交易(yì)佣金总额降幅将达38%。2023年(nián)公募总佣金168.36亿元，机(jī)构佣(yōng)金率为万分之7.3，预计调降后机构佣金率为(wèi)万分之(zhī)4.5。

“一些(xiē)人员成本比较高的券(quàn)商可能会受到较(jiào)大影响，或要降薪裁员。”有券商非银分析师对证券时(shí)报记(jì)者表示，对(duì)于不同券商研究所(suǒ)，《规定(dìng)》的短期影响要 因人而(ér)异：一方面是交易佣金将下降(jiàng)；另一(yī)方面非(fēi)研究佣金也将持续压降，而这一部分(fēn)的降幅可能(néng)超过50%。

中金公司在研报中表示，短期而言，将研究业务定位于核心业务或盈利中心、公(gōng)募分仓佣金排名靠前的中型特色券商，或(huò)在降本增效的同时，加大投研份额的争夺力度，驱动行业洗(xǐ)牌更加(jiā)剧烈；而 对于客群多元化、业务(wù)综合化的大型券商而言，研究兼顾对外(wài)输出及(jí)对(duì)内赋能的职(zhí)能，或将对研究业务
保持战略性(xìng)投入。

实际上，自《规定(dìng)》征求意见稿(gǎo)此前发布(bù)后，就不时(shí)有 券商研究所传出人员优化、转岗(gǎng)等(děng)情况。2023年末就有分析师对(duì)证券时报记者表示，已经(jīng)降薪(xīn)近40%，且加大对个人的(de)考核。

另外，有些券商研(yán)究所也在逆势扩招，尤其是一些中小型券(quàn)商。据证券时报记者了解(jiě)，某央企旗下券(quàn)商和某地(dì)方金控 平(píng)台旗下的研究(jiū)所都在持续扩招，前者已组建近百人团队 ，仍在继(jì)续引进，后者则将投入不小资金招(zhāo)兵(bīng)买马。从(cóng)公开消(xiāo)息(xī)来看，如华福证券近来已招揽了首席经济学家燕(yàn)翔、原(yuán)德邦证券总裁助理兼研究(jiū)所所(suǒ)长任志强、食品饮料首席(xí)刘畅等知名行(xíng)业人士。

行业集中度

将明显提升

从长期来(lái)看，机构普遍认为这将推动(dòng)券商(shāng)研究业务回归本源(yuán)。华泰证券非银分析师(shī)沈娟团队认为，未来市场环(huán)境将(jiāng)对券商研究综合(hé)实力提出更(gèng)高(gāo)要(yào)求，有利于券商研究业务差异(yì)化发展，提供更加优质的交易
、研究(jiū)和投资服(fú)务，进一步完善行业生(shēng)态体(tǐ)系，推动财富(fù)管理转型。

国泰君安非银分析师刘欣(xīn)琦团队也提到，考虑到除被动(dòng)基金外的佣金(jīn)支付只能因为研究服务进行支付，各(gè)家券商将加大研究(jiū)力量建设。

在这一轮供给侧改(gǎi)革中(zhōng)，研(yán)究实力更强的头(tóu)部券(quàn)商显然更加受益(yì)。平(píng)安证券(quàn)非银 分析师王维逸称，聚焦(jiāo)专业研究能力、研究所与其(qí)他业务(wù)条线有(yǒu)协同(tóng)的大型券(quàn)商(shāng)受降佣冲击将相对较小(xiǎo)。

中金公司研报也表示，伴随(suí)着部分券商对于研究业(yè)务定位的调整，以及部(bù)分中小(xiǎo)型
机构的逐步退出，行业(yè)供给(gěi)侧改革之
下集中度将
明显提升(shēng)。

以2023年分仓佣(yōng)金收入数据来看，全年规模(mó)约168.36亿(yì)元，同比下降10.92%。马太效应依(yī)然明显，前5名券(quàn)商席(xí)位占比高达25.4%，前
10名(míng)券商席位则分走市场4成(chéng)左右(yòu)蛋糕。但也出现了一(yī)些新的变化，在2023年公募基金(jīn)分仓佣金收入排名前40的券商中，民生(shēng)证券(quàn)、国海证(zhèng)券(quàn)、德邦(bāng)证券、财(cái)通证(zhèng)券和国联(lián)证券(quàn)均实现超 20%以上的增长。相对应
的(de)，粤开证券(quàn)、东兴证券、西部(bù)证券等则有所下滑。

研究服务将内外兼修

在此背景下，各券商研究业务如何找到适合自己的发展路径(jìng)？

“未来券商对于研究业务定(dìng)位将从对(duì)外服务演变至内(nèi)外兼修。”兴业证券认为，券商应在(zài)继续(xù)深耕好产业和公司研究本(běn)职工(gōng)作的基础上，一方(fāng)面通过拓展市场和品类的方式丰富(fù)研(yán)究的广度(dù)，另(lìng)一方面深化与投行、财富等部门的协同(tóng)，为(wèi)客户提供综合金融服务。同时，《规(guī)定》也有利于(yú)推 动中小(xiǎo)证券公司实现专业化(huà)、特(tè)色化、差异化发展，打造“小而精
”的券商研究(jiū)所(suǒ)。

东吴 证券非银分析师胡翔分析称，在鼓励基金管理人优选券商研(yán)究所(suǒ)叠加控制佣金分配比(bǐ)例上限情况下，预计(jì)券(quàn)商研究业(yè)务头部化趋势将进一步强化，从而倒(dào)逼其积极转型应对，未来券商研究业(yè)务收入模式或将由单一佣金收入 向综合业务收入转型。

在(zài)具体方(fāng)向(xiàng)上，中金公司
认为，券商可以通过全方位综合服务为客户提供(gōng)更多有价值(zhí)、构(gòu)筑真正意义上的护城河(hé)并实现(xiàn)自(zì)身份额的(de)增长：一方面，券商可(kě)通过拓展覆盖市场、品类(lèi)、主题等方式拓(tuò)宽研究广度和(hé)深度，打造差异化
投研服(fú)务；另一方面，券商可(kě)协同财富管理、信息技术（IT）等部门，为(wèi)基金公司提供(gōng)综合金融服(fú)务，如券结模式；此外，头部券商财富管理(lǐ)及卖方投研数字(zì)化亦有望(wàng)迎来发展(zhǎn)机遇。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 格林美2023年营收创新高超300亿元 一季度净利重回增长通道