政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险

证券时报记者 孙璐璐

4月23日晚间，人民银行再(zài)度提示长期国债(zhài)利率风险，引发金融市场关注。央 行有关负责(zé)人在接受媒体(tǐ)采访时(shí)，对近(jìn)期(qī)长期限国债收益率继续下行、央行在二级市场开展国债买卖(mài)等问题作了(le)详细回(huí)应。4月(yuè)24日开盘，市场也百克生物：继续关注主业 不断提升产品技术领先地位和市场占有率“心领神会”，中长(zhǎng)期(qī)国债的各(gè)期限品种收(shōu)益率均出现明显的上行。

值(zhí)得注意的(de)是，4月以来，央行已多次就(jiù)债市收(shōu)益率下行过(guò)快(kuài)问题向市场“喊话”。从月初
提出“在(zài)经济回升过程中，也要关注长期收益(yì)率(lǜ)的变化”，到央行与3家政策性 银行(xíng)座谈讨论长(zhǎng)期限(xiàn)利(lì)率债市场形势，再到此次接受采访，央(yāng)行想向市场传(chuán)递的(de)核心观点是：当前(qián)长(zhǎng)期(qī)限国债收益率已经偏离基本面，不能有效地反(fǎn)映(yìng)长期经济增长和通胀(zhàng)预期；而之(zhī)所以偏离基本(běn)面，主要是受政府债阶段性供求失衡等因素影响。

从政府债供给角度看，今年(nián)一季(jì)度，政(zhèng)府债(zhài)发行节奏(zòu)偏慢，供给减少明显。与去年同期相比，一季度政百克生物：继续关注主业 不断提升产品技术领先地位和市场占有率府债券发行量少近(jìn)2400亿元，净融资(zī)额少约4700亿元。其中(zhōng)，新增专(zhuān)项债发行规(guī)模仅完成全年(nián)发行目标的16.3%，发(fā)行进度缓慢(màn)。从配债需求看，今年(nián)以(yǐ)来，市场的配(pèi)债(zhài)主(zhǔ)力虽有(yǒu)轮动，但均为(wèi)债市带来了规模可观的资金涌(yǒng)入。3月市场还在
关注区域性中小银(yín)行旺盛的配债需(xū)求，4月(yuè)以来，银行理财规模增(zēng)长势头(tóu)强劲，相应的配债需求(qiú)亦水涨船高；保险(xiǎn)资金则受银行压降高成本(běn)存款影响，资金有从(cóng)存款转投长期限利率债的需求。

随着(zhe)二季度超长期特别国债启动发行，政府债供(gōng)给偏弱的(de)情况有望明(míng)显缓解，供求关系的再度调整将有利于长期限利率债向(xiàng)基本(běn)面回归。长期(qī)限债券对(duì)利
率波动相对敏感，投(tóu)资(zī)者应注意极(jí)端(duān)行情下(xià)的利率(lǜ)回调风险。

不过，也需要(yào)看到，既(jì)然长期(qī)限利率债的走势也受(shòu)投资者对未来(lái)经济增长和通胀预期影响，今年以来利率(lǜ)持(chí)续下行所反映出的预期弱的(de)问题仍不可掉(diào)以轻(qīng)心。虽然(rán)一(yī)季度我国(guó)经济开局(jú)良好，实际GDP增速5.3%超出(chū)市场预期，但(dàn)名义GDP增(zēng)速(sù)低于实际GDP增速，反映的是物价低迷(mí)和(hé)企业盈利能力偏弱，这也是宏观(guān)数据与微观感(gǎn)受有“温差”的原因之一。

未来几个季度，宏观政(zhèng)策需要在一季度(dù)经济取得良好开局的基础上(shàng)延续扩张(zhāng)基调，稳妥处(chù)理好房地产、地方政府隐性债务等(děng)领域防风险与巩固经济回升向好态势的(de)关系，更加注重政策的持续发力不松劲。

证(zhèng)券时报记(jì)者 孙璐璐(lù)

4月23日晚(wǎn)间，人民银(yín)行(xíng)再度提示长期国债利率风险，引发金融市(shì)场关
注。央行(xíng)有关负责人在(zài)接受媒体(tǐ)采访时，对近期长期限国(guó)债收益率继续下行、央行在二级 市场开(kāi)展国债买卖等问题作了详(xiáng)细回应。4月24日开盘，市(shì)场也“心领神会”，中长(zhǎng)期(qī)国(guó)债的各期限品种收益率均出现明(míng)显(xiǎn)的上行。

值得注意的是，4月以来，央行已多次就债市收益率下行过快(kuài)问题向市场 “喊话(huà)”。从月初提出“在经(jīng)济回升过程中(zhōng)，也要关注长期收益(yì)率的变化”，到(dào)央行与3家政策性银行座谈讨论长期限利(lì)率债市(shì)场形势，再(zài)到此次接受采访，央行想向市
场传递的核心观(guān)点是(shì)：当前(qián)长期限国债(zhài)收益率已经偏离基(jī)本面，不能有效地反映长期经济增长和通胀预期；而之所(suǒ)以偏离基本(běn)面(miàn)，主要是(shì)受政府债阶段性供求失衡等(děng)因素影响。

从政府债供给(gěi)角度看，今年一季(jì)度，政府债(zhài)发 行节(jié)奏偏慢，供给减少明显。与去(qù)年同期相比(bǐ)，一(yī)季度政府债券 发行量少近2400亿元，净融资(zī)额少约4700亿元。其中，新增专项债发行(xíng)规模仅完成全年发行目
标的(de)16.3%，发行(xíng)进度缓慢(màn)。从(cóng)配债需求看，今年以来，市场的配债主力虽(suī)有轮动，但均为债市带(dài)来了规模可观的(de)资金(jīn)涌入。3月市(shì)场还在关注区域性中小银(yín)行(xíng)旺盛的配债需求，4月以来，银行理财规模增长势头强劲，相应(yīng)的配债需(xū)求亦水涨船高；保险资金(jīn)则受银行压(yā)降高成本存(cún)款(kuǎn)影响，资金有从存款转(zhuǎn)投长期限利率债的需求。

随着二季度超长期(qī)特别国债启动发行，政府债供给偏弱的(de)情况有望
明(míng)显缓解，供求关系的再度(dù)调整将(jiāng)有利于长期限利(lì)率债向基本面回(huí)归。长期限债券(quàn)对利率波动相对敏感，投资者应注意极(jí)端(duān)行情下的利(lì)率回调风险(xiǎn)。

不过，也需要看到，既然长期限利率债的(de)走势(shì)也受投资(zī)者对未来经济增长和通胀预期影响，今年以(yǐ)来利率持续(xù)下行所反映出的预期弱的问题仍不可掉以轻
心。虽然一季度我(wǒ)国经济开局良好(hǎo)，实(shí)际GDP增速5.3%超出(chū)市场预期，但(dàn)名义GDP增速低于实际(jì)GDP增速，反(fǎn)映的是物价(jià)低
迷和企业盈利能力偏弱，这也(yě)是宏观数据(jù)与微观感受有“温差”的原因之(zhī)一。

未(wèi)来几(jǐ)个季度，宏观政(zhèng)策需要在一季度经济取(qǔ)得良(liáng)好开局的基础上延续扩张基调，稳妥处理好(hǎo)房地(dì)产、地方(fāng)政府隐(yǐn)性债务等领域防风险与巩固(gù)经济回升向(xiàng)好态势的关
系，更加注重政策的持续发力不 松劲。

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