事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2十公分有多长 10厘米就是10公分吗产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基十公分有多长 10厘米就是10公分吗准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

十公分有多长 10厘米就是10公分吗　　

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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