金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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