4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自中国内战打了几年，中国内战打了几年时间：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关》

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