调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下(xià)行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tī凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点ng)美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuà凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点ng)造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速(sù)将(jiāng凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价(jià)波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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