事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(b女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路ān)滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(sī)

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