5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的(de)向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗)的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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