金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充(c顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗hōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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