近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程中(zhōng)使用(yòng)的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由(yóu)于其(qí)性质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家受理日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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