核心观点(diǎn):在当前(qián)经济恢复的不确定性下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其(qí)确(què)定的股息收入和较高的安全(quán)边际(jì)为(wèi)投资者提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而稳(wěn)定，估值(zhí)处于历史低(dī)位，银行板块将成(chéng)为(wèi)高股息策略(lüè)的(为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正de)理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资(zī)要(yào)素，选择股(gǔ)息率较高(gāo)的(de)股票并(bìng)长期(qī)持(chí)有的投资策略。高股(gǔ)息率一方(fāng)面意味着公(gōng)司有较(jiào)高的股利(lì)支(zhī)付(fù)率(lǜ)，投资者(zhě)每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作为绝对收益(yì)，另一方面意味(wèi)着公司估值较低，因(yīn)此具备(bèi)一定的安全边际，而且投资的成本相对较低(dī)，长期持(chí)有(yǒu)还可以节税。从历史(shǐ)表现上来(lái)看，高股息策略的安全性较高，在市场下(xià)行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更(gèng)强。从(cóng)当前(qián)宏观经济的角度来(lái)看，疫情(qíng)三(sān)年(nián)后(hòu)经济恢复仍然有较大的不确定(dìng)性(xìng)；从大类资产的投资收益来(lái)看，目(mù)前可投资的资产(chǎn)不多，收益率在下行(xíng)。因此以银行(xíng)板块为代表的高股(gǔ)息策略有望(wàng)取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息(xī)率想要(yào)取得较好(hǎo)的收益就需要满(mǎn)足以(yǐ)下几个(gè)条件(jiàn)：1）在分子部(bù)分也就是股(gǔ)息端需要有一贯较高而且稳定(dìng)的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股(gǔ)价端(duān)估(gū)值低(dī)，因此安全边际比较高，下(xià)降空间有(yǒu)限，波动(dòng)性较(jiào)低(dī)；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价(jià)有进一(yī)步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现(xiàn)金分红率(lǜ)整体都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是(shì)股份行和(hé)城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后(hòu)也离不开(kāi)经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重(zhòng)定(dìng)价的情(qíng)况下能够保持正增殊为不易。上市银(yín)行整体净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高(gāo)于营收，拨备与税收优惠共同(tóng)贡(gòng)献(xiàn)利润释放。预计(jì)随着大行重定价的压(yā)力过(guò)去以及二三季度农商行小微投放(fàng)旺季(jì)的到来(lái)，资产端收益率将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下行和(hé)理财资金(jīn)赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本有(yǒu)望进一步下行，净息差预计会在(zài)下半年提(tí)升。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面银行板块处于历史较优水平(píng)，上市银行不良率继续环比下(xià)降，基(jī)本处在2014年来(lái)历史(shǐ)低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高(gāo)位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板块中最(zuì)低(dī)的。而从(cóng)2010年到(dào)现在的历史(shǐ)数据(jù)来看，银行板(bǎn)块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的(de)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正水平。因此银行板块的配置安全边际和(hé)性价(jià)比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息(xī)率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比(bǐ)较高(gāo)的板块，从去(qù)年底开始监(jiān)管(guǎn)开始(shǐ)提出中特估后有比(bǐ)较不错的表现(xiàn)，国资持(chí)股比例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中特估有望为投资者带(dài)来除稳定股息(xī)收益外的附加资(zī)本利得。

　　风险提(tí)示事件：经(jīng)济下滑超(chāo)预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证(zhèng)券(quàn)研究所研究报告：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定收益的溢价》

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