2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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