近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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