金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸(tū)显。

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