事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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